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從財報看短期償債能力

2019/8/6 12:16:52??????點擊:

根據@樂居財經 統計的數據,截止7月27日,新城控股共計轉讓15個項目,交易對價合計68.6億。

這是新城控股新董事長王曉松上任后,多項大手筆其中之一。

房地產行業對現金流要求極高,新城控股股價下挫,銷售額下滑的可能性,都會直接影響到公司未來的融資能力,而沒有資金對房地產公司是致命的。項目轉讓很可能是在負面消息之后的主動應對之道。

資金是維持公司運轉的血液,流動性風險對公司來說是致命的,短期來看遠比利潤更重要。雷軍也曾在一次關于創業的演講中說:對創業公司來說,沒錢是最大的風險,公司至少應該有能維持18個月固定成本的資金,應該在上一輪融資的錢花到一半的時候開始準備下一輪融資。

上市公司來說,償債能力是分析公司流動性風險非常重要的手段,具體可以從這樣幾個維度著手。

 

償債能力指標體系

償債能力分析是公司的安全性和風險分析,常用的分析指標有:

流動比率: = 流動資產/流動負債,衡量的是公司短期債務到期前,流動資產可以變現償還債務的能力。一般地,認為流動比率大于2是比較安全的。

速動比率:= 速凍資產/流動負債,衡量的是公司可以快速變現的資產,可以變現償還債務的能力,與流動比率相比 ,速動比率中的速動資產只包括公司的貨幣資金、短期投資、應收賬款,也就是具備更強變現能力的資產。一般地,認為速動比率1:1 是比較合理的。

利息保障倍數:= 息稅前利潤/利息費用,衡量的是企業用利潤支付利息的能力。公司的投資人希望通過舉債放大財務杠桿,增加投資收益率,但公司的債權人同樣要確保債券本金和利息安全。從長期來看,只有企業的利潤能夠覆蓋利息支出,企業的贏利能力才有保障,債權人的本金和利息才能有保證。所以,利息保障倍數,也是一個看長期償債能力的指標,為了考察公司償債能力的穩定性,至少應該看5年以內的穩定利息保障倍數,且至少應該大于1倍。

產負債率: = 資產/ 負債,資產負債率不僅反映了公司整體的償債能力,也反映公司的財務風險,財務杠桿系數與資產負債率息息相關?!蛾P于加強國有企業資產負債約束的指導意見》中提出:加強國有企業資產負債約束是打好防范化解重大風險攻堅戰的重要舉措。國企的資產負債率一般是要求維持在50%左右的水平。而70%的資產負債率是比較常用的一個臨界值。當然,不同公司因為行業特點會有明顯差別,比如房地產、銀行是典型的資產負債率比較高的行業,并不能完全以絕對數值做判斷。

所以,實際分析資產負債率的時候,一般是先看絕對值,然后再同行業做對比來判斷公司的整體流動性風險。

有息負債率:= 帶息負債總額/負債總額,其中,帶息負債 = 短期借款+長期借款+長期債券+一年內到期的非流動負債。有息負債率是資產負債表的修正指標,側重于反映未來償還有息負債的壓力。相比無息債務,有息債務要同時償還本金和利息,有更高的流動性需求。而且,從公司經營角度,公司的無息債務主要體現為應付賬款、應付職工薪酬和應交稅金,屬于公司內部債務,相比外部債務延長期限的可能性更大。

結合公司財務報表數據,償債能力相關的指標可以很容易得到,在分析過程中,一方面可以參考各個指標的建議范圍,重點關注偏離較大的情形,比如,融創的資產負債率一直比較高,那就需要重點看能不能維持好的業績來支撐。另一方面,則需要對指標數據進行橫向和縱向的對比,結合公司以前年度數據看,是不是償債能力在惡化;結合同行業數據看,是不是在同行業中風險最大。

 

指標之外的償債能力分析

償債能力分析指標體系能直接從公司的財務數據出發,快速了解公司整體債務情況。但是,我們都知道,報表數據是靜態的,是對過去的反映,而公司的經營是動態的,每時每刻都在變化。

指標之外,也還需要考慮其它與經營有關的數據,才能有更完整的視角。

1、未來的現金流和盈利

在公司的持續經營過程中,經營活動產生的現金流凈流入是最注意的現金流來源,如果公司的產品和服務,已經失去地位,無法獲得利潤和現金流,那么,即便此刻的報表數據還好看,也會是危機四伏。

經營活動之外,如果公司盲目擴張,大量的現金用于擴張或進入新的領,卻無法創造收益,那最終公司的償債能力肯定也會下降。比如,今年4月,西部礦業披露業績預告更正公告,稱公司投資的青投集團存在減值跡象,可回收金額為零,確認對青投集團長期股權投資減值損失25.22億元。這幾乎是西部礦業自上市以來全部凈利潤之和,也讓公司有了自上市以來的首次虧損,這幾十億的投資,不能帶來收益,還需要其它業績來彌補,勢必對公司整體的盈利能力和現金流產生極大影響。

2、或有事項對現金流的影響

上市公司提供擔保已經是很常見的事情,擔保也就意味著上市公司可能會需要承擔額外的連帶責任,但類似這種或有事項在不確定之前并不會體現在財務報表數據中,而是屬于表外業務。所以,在看報表時,也需要關注附注中所披露的信息,包括擔保、抵押、訴訟,都可能造成額外的現金流出,成為新的流動性風險。

比如,2015年,山煤國際的全資子公司華南公司,違規為廣州大優煤炭銷售有限公司的2.2億借款提供擔保,之后大優公司經營虧損,山煤國際華南公司承擔擔保責任。

3、資產的變現能力

在計算流動比率的公式中,流動資產包括了貨幣資金,也包括了應收賬款、存貨等資產項目,但是流動資產的真正變現能力,只看余額是無法判斷的,而是與公司的經營密切相關。應收賬款可能因為客戶經營困難無法回收,存貨可能因為市場萎靡無法銷售出去,甚至貨幣資金中都可能有很大部分是屬于無法動用的保證金(典型的如為應付票據的保證金)。如果資產的變現能力很差,那即便比率很好看也不代表公司有很強的償債能力。

前不久,東阿阿膠半年報業績預告大幅虧損,詳細的報表數據還未公布,虧損來源不得而知,但從2018年年報來看,有可能是因為存貨和應收賬款積壓。這顯然是對資產變現能力的考驗。

4、還有的融資空間

看過《西虹市首富》的朋友應該都還記得,王多魚在意外有了大筆資金后,想要賠錢都不容易,投什么什么就賺。理論上說,公司破產首先是因為錢,如果有源源不斷的資金注入,只要不是徹底的夕陽產業,那公司極大可能會活下去,甚至活得很好,亞馬遜就是最典型的例子。

所有通常是,有盈利的預期,公司就能融到資金;公司有了錢就可能創造未來的盈利能力,這是一個正向促進的過程。即便現在的盈利能力很差,即便現在的償債能力很差,如果公司還能融資能力,那么流動性風險就可以忽略。

在分析公司的償債能力時,還需要重視的就是公司未來的融資空間,公司是不是還有無形的資源優勢是可以帶來融資的;是不是有很強的靠山可以提供資金支持;是不是有新的股權融資計劃或者發行債券的計劃;這些都會帶來現金流的改善,比單看指標更有實用價值。

典型的如A股的銀行,市場能看到發行債券的公告。

 

公司總是處在一種動態變動的狀態,尤其是與現金流有關的活動,更是如此。財務報表數據所能反映的公司償債能力,是最基礎的參考信息,是了解公司的風險的第一道窗口;之后,從經營視角出發的信息挖掘,是更完整地了解公司安全性必不可少的環節。

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